核心观点

    DeepSeek V3.1发布，采用支持“思考”与“非思考”的混合推理架构，同时新的大模型通过训练后优化，在编程、搜索等Agent上表现获得较大提升。DeepSeek-V3.1 使用 UE8M0 FP8 Scale 参数精度，针对即将发布的下一代国产芯片设计。我们认为，以DeepSeek 为代表的国产大模型具备较强的竞争力，有望带动算力需求增长，继续看好国产算力产业链。

    英伟达发布Spectrum-XGS 以太网，能够将多个分布式数据中心组合成一个GW 级 AI 超级算力中心。跨区域扩展（ scaleacross）成为了继scale-up 和scale-out 之后的 AI 计算“第三大支柱”。 Spectrum-XGS 将NCCL 性能提升了近一倍，加速了多GPU 和多节点的通信性能，实现了可预测异地 AI 集群的性能。

    Scale-across 技术将提升DCI 网络建设的景气度，DCI 产业链将充分受益，建议关注路由器、交换机、光通信设备、长距离光模块等相关公司。

    行情回顾

    本期通信板块表现优秀。通信（申万）指数上涨10.84%，跑赢沪深300指数6.66pcts，在申万31 个一级行业中排名第1。二级子行业（申万）中，通信服务上涨5.34%，通信设备上涨12.94%。

    推荐组合

    本期推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、德科立、润泽科技、烽火通信。

    上期回顾：上期投资组合“中际旭创、新易盛、天孚通信、盛科通信、润泽科技、七一二”，相同权重测算平均上涨18.19%，跑赢通信(申万)指数7.35pcts，跑赢沪深300 指数14.01pcts。

    持续关注：AI 算力与云计算（中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、工业富联、华工科技、光迅科技、锐捷网络、润泽科技、奥飞数据等）；运营商（中国电信、中国联通）； 军工通信与卫星（七一二、海格通信、*ST 铖昌、华测导航、上海瀚讯等）；液冷（英维克等）；智能控制器（拓邦股份、和而泰、振邦智能等）；物联网模组（广和通、移远通信、美格智能等）；线缆及深海科技（亨通光电、中天科技、海兰信等）； 工业互联网（宝信软件、三旺通信、映翰通等）；云通信（亿联网络）等。

    风险提示：国际环境变化；AI 发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。