钢材/铁矿石

核心观点: 环保督察组公布河北、天津环境问题震荡偏强。

主要逻辑：

①昨唐山钢坯维稳，上海螺纹涨30，上海热卷涨20。昨青岛港PB粉涨3，超特粉涨7，卡粉涨5。昨全国主流贸易商建材成交环比增19.6%；铁矿石港口现货成交增11.3% 。本期五大材周度产量增加，消费下降，总库存继续去化。247家钢厂高炉日均铁水234.68万吨减1.6万吨。47港铁矿石库存1.5901亿吨增166万吨。

②1-10月地产销售、新开工和施工数据仍较差。2025年11月RatingDog制造业PMI录得49.9，环比下降0.7%。1-10规模以上工业企业利润同比增1.9%。1-10月钢材出口同比增加6.6%。2025年1-10月挖掘机国内销量同比增19.6%。10月进口铁矿石同比增7.2%。1-10月433家矿山企业铁精粉产量累计同比下降3.7%。

③综合来看，本期五大材周度产量增加消费下降，总库存去化。样本钢厂即期利润亏损。高炉铁水本期继续下降，铁矿供应同比增加，铁矿港口库存累积。地产销售、开工、施工和竣工数据仍较差。钢材出口韧性较强但面临部分国家贸易保护，成材总库存高于去年同期。央行货币政策适度宽松，12月存会议预期，美联储降息周期，震荡。

投资建议:单边建议逢低做多。套利建议逢低做多卷螺2601价差。

风险及关注点：终端消费，重大会议。

焦煤/焦炭

核心观点：焦炭首轮提降全面落地下游刚需补库为主震荡运行。

①焦炭开启首轮提降全面落地，幅度为50/55元/吨，后续仍有提降预期。需求端本期铁水继续下降，季节性下滑现象延续。焦煤方面，山西部分煤矿停产，本期供应下滑，处季节性低位，总的来说，上游停产煤矿增多，但前期下游库存偏高，随着下游补库情绪走弱，并且进口增量较大，现货价格大幅回调，关注后续价格企稳后补库需求，建议暂时观望为主。

②据海关总署数据显示，截止10月底，2025年中国进口炼焦煤达9886.90万吨，同比下降4.8%。其中10月份我国炼焦煤总进口量达1059.32万吨，环比下跌3.02%，同比上涨6.39%。出口焦炭方面，根据海关总署公布的出口焦炭数据，1–10月中国焦炭出口总量为621.89万吨，同比降14.05%。其中10月焦炭出口72.74万吨，环比增34%，同比增49.92%。

③综合利润、基差和绝对价格，目前估值偏低。

市场研判：观望为主。

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