4 月车市表现平稳，新车上市/老车型终端优惠持续提振新势力销量：1）小鹏交付量同比+273.1%/环比+5.5%至35,045 辆（我们测算Mona M03 交付1 万辆以上、P7+交付8,000 辆以上）；2）理想交付量同比+31.6%/环比-7.5%至33,939辆；3）蔚来交付量同比+53.0%/环比+58.9%至23,900 辆（乐道L60 交付环比-8.7%至4,400 辆）。我们认为，小鹏交付量同环比提升主要受益于改款车型上市提振，理想交付稳健、蔚来环比提升主要由于终端优惠延续。

    车展前后改款+新车密集发布：1）小鹏：3/13 新款G6/G9 上市，4/15 新款X9上市并于4/23 开启交付，4/23 P7+超长续航Max 旗舰版上市；2）理想：4/23L6 智能焕新版、MEGA Ultra 智能焕新版、以及MEGA Home 家庭特别版上市；3）蔚来：4/19 萤火虫正式上市。新势力车展前后改款+新车上市有望稳定销量。

    五一新势力购车权益总体稳定：特斯拉：国产Model 3 交付周期维持1-3 周，焕新版Model Y 交付周期维持2-5 周；Model 3 后驱版及长续航全驱版的5 年0息购车优惠延长至6/30、且全系享限时补贴8,000 元，焕新版Model Y 优惠扩大至6/30 前购车可享全系5 年0 息金融政策。新势力：1）理想：L6 智能焕新版预计将于5 月开启交付、MEGA Ultra 和Home 交付周期为11-15 周，预计智能焕新版L7/L8/L9 将于5/8 上市；理想L6 可享5/8 前预定金1,000 元抵扣3,000元优惠、MEGA 可享5,000 元抵扣1 万元+ 3 年0 息/5 年超低息等限时购车优惠。

    2）蔚来：预计ET9 交付周期>10 周、其余车型交付周期<4 周，乐道L60 交付周期维持2-4 周，萤火虫交付周期为2-3 周；乐道5 月延续5 年0 息金融优惠等权益、萤火虫7/31 前下定可享价值超2 万元限时购车礼。3）小鹏：小鹏2025款X9 交付周期为3-6 周，P7+超长续航Max 旗舰版交付周期为3-5 周，P7+长续航及超长续航Max 版/P7i 交付周期维持1-2 周，2025 款G6 和G9 交付周期分别缩短至2-4 周和3-5 周（vs. 4 月交付周期分别为4-6 周和5-8 周），MonaM03 交付周期缩短至1-2 周（vs. 4 月交付周期为2-4 周）。4）小米：4 月小米交付量超2.8 万辆，SU7 交付周期缩短至36-46 周（vs. 4 月交付周期为42-49周），SU7 Ultra 交付周期缩短至18-21 周（vs. 4 月交付周期为21-24 周）；5月小米SU7 延续限时权益。5）华为：鸿蒙智行4 月交付数据暂未披露，4/16问界M8 正式上市、上市后13 天大定突破6 万台。

    关注节后终端优惠变化，聚焦智能化主题：1）预计以旧换新驱动的2025E 国内销量提振前景依然可期，建议持续关注订单、以及终端优惠变化；2）智驾+机器人共振，智能化主题有望持续发酵，看好已在车端积累充足智驾算法/芯片自研能力的车企、以及延伸布局机器人的配套产业链；3）持续关注关税政策。

    投资建议：整车：推荐小鹏汽车，建议关注吉利汽车、比亚迪。零部件：推荐福耀玻璃，建议关注博俊科技、沪光股份、继峰股份。

    风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。